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　　银行理财公司具有通过多资产、多策略投资来增厚收益的天然优势，在票息收益获取难度增大、资本市场景气度提升的背景下，进一步加大含权产品拓展力度的确定性较强。

　　“‘规模情结’是内部考核‘指挥棒’的外在体现，过度依赖短期规模增长并不能真正提升理财机构的竞争力。”

　　“当‘估值魔法’消退时，理财收益更加真实反映底层资产配置特征，除配置存款等有助于平抑净值波动的资产外，做好组合久期控制也是控制净值回撤的重要手段。”

　　2025年银行理财存续规模创历史新高。不过，银行理财行业在规模扩张的同时，“规模情结”、权益配置偏低等问题仍亟待破解。

　　2026年，如何破除“规模情结”、突破权益投资约束、优化委外投资管理、把握产品创新机遇，都将是银行理财机构的核心命题。带着这些问题，《金融博览·财富》杂志专访了光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰。

　　记者：感谢您接受我们的专访。目前银行理财行业仍普遍存在“规模情结”，理财机构对存续产品规模、市场占有率均有较强诉求，易引发非理性竞争等问题。您认为，未来银行理财应如何破除“规模情结”？

　　王一峰：近年来，在银行理财管理费率持续承压下行的背景下，规模增长成了银行理财产品“以量补价”用以稳定收入的重要抓手，这便难免导致银行理财机构存在较强的“规模情结”。为了克服此现象，需要着力做好以下三方面。

　　一是回归资管本源，积极响应银行理财行业高质量发展的政策导向。当前，银行理财分类监管评级办法已进入试评级阶段，其核心导向为“质量重于规模”，不再鼓励银行理财机构单纯追求规模扩张，而是引导其更加聚焦公司治理、资管能力、风险管理、信息披露等评级要素，其中资管能力的权重占比最高。这一政策导向将倒逼银行理财机构重新审视发展战略，摒弃只注重规模的传统路径依赖，加速向专业化、精细化的资管机构转型。

　　二是以客户为中心，通过更精细化的分层管理提升客户黏性。对于银行理财机构而言，要获取更多市场份额，本质上仍需精准把握目标客群的需求，提供更适配的理财产品。同时，依据更精细化的客户画像，平衡产品的风险与收益特征。此外，针对高净值客户等特定客群的定制化需求，还需提供差异化的产品供给。这要求银行理财机构不再仅仅关注理财规模有多少，而是建立从客户需求洞察到产品设计、服务优化的全链条响应机制，形成“需求-产品-服务”的闭环管理。

　　三是优化考核机制，构建与价值创造相匹配的考核与激励体系。“规模情结”是内部考核“指挥棒”的外在体现，过度依赖短期规模增长并不能真正提升理财机构的竞争力。银行理财机构应着眼于长期可持续发展，将资源更多向加强投研能力建设、提升产品达基率等方面倾斜。

　　记者：2025年第三季度以来，资本市场持续回暖，增配权益类资产成为银行理财增厚收益的核心方向，但当前银行理财权益类资产占比仍较低。您认为，当前银行理财增配权益类资产面临哪些核心痛点？

　　王一峰：我们首先要强调一个事实，现阶段银行理财通过公募基金参与资本市场较为常见，这些持仓情况在理财大类资产配置统计时，计入“公募基金”而非“权益类资产”，这是导致权益类资产占比偏低的一个统计口径上的因素。与此同时，现阶段银行理财增配权益类资产也确实面临较多现实约束，主要体现在以下三个方面。

　　一是从理财目标客群角度来看，截至2025年末，理财投资者群体突破1.4亿，其中，一级（保守型）和二级（稳健型）投资者合计占比为5成左右，显示当前银行理财客户整体风险偏好依然偏低，对净值回撤敏感度较高。

　　二是从银行理财产品布局角度来看，截至2025年末，一级（低风险）和二级（中低风险）理财产品总规模占比高达95.7%，较低风险等级的理财产品由于风险预算相对偏低，在一定程度上约束了银行理财在多资产、多策略上的配置空间。

　　三是从银行理财机构禀赋优势角度来看，银行理财公司脱胎于银行体系，其经营基因、人才队伍、管理文化等均深度根植于固定收益类资产投资，在权益投资所需的产业研究、估值定价、组合管理等方面相对是短板。

　　尽管存在上述现实约束，但我们也要看到，银行理财公司具有通过多资产、多策略投资来增厚收益的天然优势，叠加“固收+”产品顺应客户稳健投资需求、前期业绩表现逐步形成正反馈等积极因素，在票息收益获取难度增大、资本市场景气度提升的背景下，银行理财公司进一步加大含权产品拓展力度的确定性较强。

　　记者：当前，公募基金、信托计划等资管产品是银行理财资金间接参与权益市场的核心渠道。您认为，未来银行理财机构应如何对委外投资保持较高配置强度，同时兼顾收益与风险控制？

　　王一峰：银行理财机构提升委外效能，本质是将外部投资能力内化为自身资产配置解决方案的过程。这要求银行理财机构构建一套从管理人筛选、组合管理到风险监控的完整体系，通过主动、深入的全过程管理，确保委外投资最终精准服务于理财产品自身的投资诉求。

　　一方面，银行理财要构建科学合理的资管产品评价与筛选体系。理财机构应建立超越短期排名的评价体系，穿透分析管理人投资策略的稳定性、超额收益来源的可持续性以及风险控制流程的有效性。

　　另一方面，银行理财要建立严格的风险预算与穿透式管理机制。根据产品风险等级，设定明确的风险预算、收益增强类资产配置比例上限等参数，并持续监控底层资产的集中度、行业分布及风格漂移风险，确保委外投资组合与银行理财产品的风险收益特征相匹配。同时，在合作过程中，需要关注银行理财与公募基金、信托计划等资管产品在投资收益诉求、客户风险偏好等方面具有的差异，将自身对绝对收益、回撤控制、流动性等方面的要求精准传达并嵌入合作方的管理中。

　　记者：当前银行理财机构增配公募基金的规模持续提升，请问银行理财机构配置公募基金的核心逻辑是什么？未来会出现哪些变化？

　　王一峰：在低利率环境下，加强权益投资是理财增厚收益的重要抓手，配置公募基金将是银行理财加强委外合作、拓展大类资产配置、增强权益类资产投资的必然选择。

　　截至2025年末，银行理财机构持有的公募基金规模超过1.8万亿元。银行理财配置公募基金的核心逻辑主要基于三个方面：其一，对“冗余”的增量资金需尽快完成配置；其二，公募基金作为具有较高流动性的工具型产品，在需要较快拉升久期、降低净值波动、增强产品流动性时，可进行灵活配置；其三，囿于自身投研能力相对不足，银行理财需要借助“外脑”增强公募基金等配置。

　　现阶段，银行理财配置公募基金以债券型基金为“压舱石”。与此同时，结合市场变化，理财配置公募基金或有仓位的结构性切换，如从纯债基金向二级债基切换，从宽基指数向窄基指数切换，以更好适配向权益类资产要收益的诉求。

　　记者：2026年1月1日，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《新规》）正式施行。请问《新规》将对银行理财配置公募基金尤其是ETF等产品带来哪些影响？

　　王一峰：《新规》基本遵循此前发布的征求意见稿，但在赎回灵活性、过渡期设置、认（申）购费等政策安排上进行了调优，对理财配置行为更加友好。比如，《新规》免赎回费期限由征求意见稿的6个月缩短至30天，可以更好适配理财对债券型基金等品种的流动性需求，未来银行理财对债券型基金的配置需求将主要基于市场的相机抉择。

　　此外，《新规》对于ETF、同业存单基金、货币市场基金及监管认可的其他基金赎回费要求仍有豁免，与征求意见稿一致。后续银行理财对于这些赎回费约束更低的品种亦有持续配置需求。当前，银行间市场ETF产品相对有限，同时，科创债ETF等品种久期相对较长，银行理财增配ETF初期可能面临更大的潜在波动。短期来看，较少的投资占比或是控制组合回撤的有效抓手；中长期来看，不同期限、不同品种的债券ETF产品体系有望进一步丰富。

　　记者：2025年，养老理财试点持续扩围。您如何看待当前养老理财的发展现状、政策导向与市场空间？

　　王一峰：2025年，银行理财在主题产品、指数定制、目标止盈、阶梯费用等方面进行了积极探索。

　　其中，养老理财试点再度扩围，政策层面鼓励丰富产品创设。2025年10月，除对养老理财试点地区、试点时间、试点机构及试点额度进一步放宽外，政策更加注重养老理财与个人养老金制度的统筹衔接。同时，在产品设计方面，政策呼应了前期市场的一些诉求，例如鼓励试点理财公司发行10年期以上或者最短持有期5年以上等长期限的养老理财产品。此外，政策支持试点机构依法在养老理财产品购买、赎回、分红等方面进行灵活设计，以更好匹配投资者的个性化养老需求。

　　养老理财产品契合商业银行客群风险偏好较低、追求稳健收益的特征，是一揽子养老金融产品和服务的重要组成部分。在金融机构着力做好金融“五篇大文章”的背景下，尽管短期内，受制于居民养老储备意识不足、第三支柱规模偏小等因素，养老相关理财产品或难以明显上量；但从中长期来看，银行理财公司有望依托母行在风险管控、项目获取、客群基础、品牌信誉、服务场景等诸多方面的资源，在养老金服务领域实现突破，后续相关理财产品在产品策略、期限结构、费率设计等方面具有较大创新空间。

　　记者：2025年以来，指数型理财产品快速扩容，不少理财公司推出了特色指数型理财产品。指数型理财成为银行理财布局权益投资的重要载体，您如何看待当前指数型理财产品的创新与未来发展趋势？

　　王一峰：2025年，很多银行理财公司构建了特色指数型理财产品，例如华夏理财构建了固态电池指数、AI医疗指数、6G指数、出海主题指数等特色产品体系，覆盖A股、港股、可转债REITs等多类资产；招银理财于2025年8月发行了首只纯指数理财产品，采用风险平价的战略配置方法，构建股票、债券和黄金的多资产组合。由此可见，指数型理财产品在配置资产类别和策略选择上更加丰富多元。

　　尽管指数型理财产品自2025年以来呈现快速扩容态势，但现阶段指数型产品数量仍然偏低。随着银行理财公司持续加大指数型产品创设力度、资本市场稳健发展共识度增强、投资者教育深化，指数型理财产品凭借透明度高、管理费低、策略清晰、可规模化管理等优势，有望在银行理财货架上扮演更加重要的角色。

　　王一峰：其一，在增强净值稳定性的诉求下，存款类资产配置仍有刚性需求。2026年在稳估值技术手段使用受限的背景下，对于低波稳健类产品基本盘，存款、特定私募债等品种仍需维持一定的配置强度，同时保持高流动性资产配置比例。

　　其二，债券类资产降久期，推动收益率曲线陡峭化。在债券类资产配置方面，一方面，理财对存款类资产配置比例已升至高位，而银行体系息差仍将承压运行，银行有较强的存款成本管控诉求，在存款类资产收益率中枢持续下行的背景下，理财对债券类资产（含债基）的配置需求或有边际改善；另一方面，当“估值魔法”消退时，理财收益更加真实反映底层资产配置特征，除配置存款等有助于平抑净值波动的资产外，做好组合久期控制也是控制净值回撤的重要手段。预计在债券配置上，将对短端保持较强配置需求，曲线中长端配置能力或降低。

　　其三，进一步拓展含权产品布局，不同风险预算产品线配置差异加大。随着理财产品进一步拓展含权产品，股票类资产、指数型基金等配置占比有望进一步提升。与此同时，在夯实低波稳健基本盘和有序拓展中高波等产品谱系过程中，低风险、短久期、固定收益类产品与高风险、长久期、含权类产品的收益表现差异将拉大。

　　其四，理财对公募基金、信托计划等资管产品仍保持较高配置强度。从公募基金配置角度来看，一方面，《新规》对理财配置更加友好，可以更好适配理财对债基等品种的流动性需求；另一方面，配置公募基金将是加强委外合作拓展大类资产配置、增强权益类资产投资的必然选择。从其他资管产品角度来看，出于开户可得性、清算便利性等考虑，理财天然具有通过资管通道进行资产配置的需求，随着理财规模增长，对信托计划仍将保持较高配置强度。

　　作者：王一峰「光大证券研究所副所长、金融业首席分析师，多次荣获新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师奖项」

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